核心觀點(diǎn)

保持樂(lè)觀展望，維持配置耐心，以時(shí)間換空間。過(guò)去一周上證上漲1.40%，電子上漲6.05%，子行業(yè)中元件上漲8.10%，電子化學(xué)品上漲3.93%。同期恒生科技、費(fèi)城半導(dǎo)體、臺(tái)灣資訊科技上漲3.77%、9.66%、5.01%。我們認(rèn)為，電子板塊近一個(gè)月的弱勢(shì)表現(xiàn)主要是由于國(guó)補(bǔ)退坡、二季度搶出口以及存儲(chǔ)缺貨漲價(jià)所引致的三季報(bào)走弱。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)處于近半年的業(yè)績(jī)空窗期，而部分受益于海外AI算力需求高增長(zhǎng)的標(biāo)的臨近1月份業(yè)績(jī)預(yù)告催化，同時(shí)基于2026年AI手機(jī)、AI眼鏡、折疊屏等端側(cè)創(chuàng)新預(yù)期所有望引致的春季躁動(dòng)行情，我們維持對(duì)于電子行業(yè)“保持樂(lè)觀展望，維持配置耐心，以時(shí)間換空間”的投資建議，繼續(xù)推薦自主可控（代工+設(shè)備）、本土算力+存力產(chǎn)業(yè)鏈。此外，近期多個(gè)硬科技主題基金快速獲批，亦有望助力板塊加速開(kāi)啟筑底反彈。重點(diǎn)推薦：翱捷科技、江波龍、德明利、藍(lán)思科技、立訊精密、藍(lán)特光學(xué)、恒玄科技、瀾起科技、中芯國(guó)際、賽微電子、天岳先進(jìn)?？淇酥悄苎坨RS1正式發(fā)布，重視AR眼鏡催化及發(fā)展機(jī)遇。11月27日，夸克正式發(fā)布智能眼鏡S1，采用雙芯片架構(gòu)，搭載“千問(wèn)”對(duì)話助手；光學(xué)方案上，夸克S1采用“二維雙目衍射光波導(dǎo)+MicroLED”的組合，在顯示效果與全天候佩戴之間取得平衡；配合入眼亮度高達(dá)4000nit的綠色光引擎，基于高折射率玻璃基底及光柵的位置設(shè)計(jì)，大幅抑制了“彩虹紋”效應(yīng)?；?ldquo;近眼顯示”能力，阿里龐大的服務(wù)生態(tài)通過(guò)AI多模態(tài)形式延展至眼鏡端，我們認(rèn)為具備顯示功能的AR眼鏡仍是智能眼鏡的理想方案，建議持續(xù)關(guān)注：藍(lán)特光學(xué)、水晶光電、舜宇光學(xué)科技、豪威集團(tuán)、歌爾股份、立訊精密等。谷歌尋求對(duì)外銷售TPU，ASIC芯片有望開(kāi)拓新市場(chǎng)。11月25日，根據(jù)財(cái)聯(lián)社等媒體報(bào)道，谷歌正尋求通過(guò)向客戶提供本地部署選項(xiàng)，來(lái)拓展其TPU業(yè)務(wù)。其中，metaPlatforms正在考慮明年從谷歌云租用谷歌芯片，同時(shí)計(jì)劃2027年斥資數(shù)十億美元購(gòu)買Google TPU，包括用于meta自己的數(shù)據(jù)中心。谷歌曾討論過(guò)，希望其TPU業(yè)務(wù)能達(dá)到英偉達(dá)營(yíng)收的10%。當(dāng)前谷歌第七代TPU Ironwood，其ASIC性能比肩英偉達(dá)GB200，單芯片峰值算力達(dá)4614TFLOPs，搭載192GB的顯存，帶寬提升到7.4TB/s。我們認(rèn)為，若未來(lái)谷歌將TPU對(duì)外銷售，ASIC方案在云端推理領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注相關(guān)國(guó)產(chǎn)ASIC公司：翱捷科技、芯原股份、燦芯股份等。

長(zhǎng)鑫推出DDR5和LPDDR5X新品，看好存儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)化與價(jià)格回暖的增長(zhǎng)機(jī)遇。長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)展示DDR5和LPDDR5X新品，DDR5系列最高速率達(dá)8000Mbps，最高顆粒容量24Gb，覆蓋服務(wù)器、工作站及個(gè)人電腦等全場(chǎng)景。LPDDR5X針對(duì)移動(dòng)市場(chǎng)旗艦產(chǎn)品，最高速率10667Mbps，最高顆粒容量16Gb；隨著國(guó)產(chǎn)顆粒升級(jí)，下游模組廠隨上游成熟逐步進(jìn)入手機(jī)、服務(wù)器等高端市場(chǎng)，迎產(chǎn)品升級(jí)機(jī)遇。此外，在部分消費(fèi)類急單及工控補(bǔ)庫(kù)需求拉動(dòng)下，本周渠道SSD及行業(yè)SSD價(jià)格持續(xù)拉升。在國(guó)產(chǎn)化與價(jià)格回暖推動(dòng)下，我們認(rèn)為存儲(chǔ)向上趨勢(shì)不改，建議關(guān)注江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新和普冉股份等公司。

預(yù)計(jì)2025年全球智能機(jī)出貨同比增長(zhǎng)3.3%，iPhone銷量第一。根據(jù)Counterpoint Research本周發(fā)布的最新《智能手機(jī)市場(chǎng)展望追蹤》，預(yù)計(jì)25年全球智能手機(jī)出貨量將同比增長(zhǎng)3.3%。蘋果的智能手機(jī)出貨量整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，Counterpoint預(yù)測(cè)蘋果2025年全球出貨份額將達(dá)19.4%，使其自2011年以來(lái)首次成為全球第一大智能手機(jī)品牌。三星出貨量預(yù)計(jì)也將同比增長(zhǎng)4.6%，全球份額達(dá)18.7%，但仍將讓出其十余年來(lái)的榜首位置。蘋果預(yù)計(jì)將于1H26推出iPhone17e，26年底預(yù)計(jì)還將發(fā)布其首款折疊屏產(chǎn)品。繼續(xù)推薦蘋果產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：立訊精密、工業(yè)富聯(lián)、鵬鼎控股、藍(lán)思科技、東山精密、福立旺等。

ADI4QFY25所有下游均同環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026財(cái)年將看到廣泛的增長(zhǎng)。ADI公布截至11月1日的4QFY25業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.76億美元(YoY+26%，QoQ+7%)，連續(xù)三個(gè)季度同比增速超過(guò)20%；所有下游均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，其中工業(yè)同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)11%，增速最高。ADI預(yù)計(jì)1QFY26營(yíng)收30-32億美元(YoY+23.8%至+32.1%，QoQ-2.5%至+4.0%)，其對(duì)2026財(cái)年及以后的增長(zhǎng)充滿信心，預(yù)計(jì)2026財(cái)年將看到廣泛的增長(zhǎng)，所有終端市場(chǎng)都會(huì)增長(zhǎng)。我們看好國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)在周期復(fù)蘇階段的新料號(hào)導(dǎo)入機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦圣邦股份、杰華特、思瑞浦、納芯微、南芯科技、艾為電子、芯朋微等。重點(diǎn)投資組合

消費(fèi)電子：工業(yè)富聯(lián)、藍(lán)思科技、小米集團(tuán)、藍(lán)特光學(xué)、舜宇光學(xué)科技、滬電股份、立訊精密、鵬鼎控股、水晶光電、世華科技、東山精密、電連技術(shù)、?？低?、傳音控股、康冠科技、視源股份、世運(yùn)電路、京東方A、景旺電子、永新光學(xué)

半導(dǎo)體：中芯國(guó)際、翱捷科技、德明利、華虹半導(dǎo)體、杰華特、賽微電子、恒玄科技、瀾起科技、樂(lè)鑫科技、長(zhǎng)電科技、圣邦股份、偉測(cè)科技、豪威集團(tuán)、通富微電、新潔能、晶晨股份、龍芯中科、佰維存儲(chǔ)、艾為電子、晶豐明源、江波龍、揚(yáng)杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)、北京君正、芯朋微、思瑞浦、卓勝微、帝奧微、東微半導(dǎo)、士蘭微、華潤(rùn)微、天岳先進(jìn)、納芯微

設(shè)備及材料：北方華創(chuàng)、中微公司、鼎龍股份、拓荊科技、立昂微、滬硅產(chǎn)業(yè)

被動(dòng)元件：江海股份、順絡(luò)電子、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、潔美科技風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。